量化寬鬆轉為緊縮 倒數計時
發布日期：2018-08-06
2018-08-04 01:57經濟日報 社論
歐、日、美三大中央銀行在一周內先後召開政策會議，罕見的是市場焦點不在美國聯準會（Fed），卻在日本央行，且早在日銀會議之前十天，日、歐、美公債市場已經出現動盪，會後迄未平息。原因無他，就是三大央行從「量化寬鬆（QE）」到「量化緊縮（QT）」的政策逆轉正式進入倒數計時，日銀的動向舉足輕重。
最早是歐洲央行（ECB）7月26日會議決定維持原訂的政策路線，即每月購債300億歐元計畫將於9月底結束，10-12月每月金額縮小為150億歐元，到今年底完全結束；到期債券回收的本金將在「更長的期間」繼續投入，QE規模不增不減，並保證「至少到2019年夏天結束」不會升息。雖無新義，至少ECB再度確認QE今年底即將終結。
Fed的決策聲明，就只凸顯一個「強（strong）」字，包括勞動市場持續「增強」，經濟活動「強速」上升，就業「強勢」增加，家庭支出及企業固定投資「強勁」成長；這次雖未升息，但重申「進一步漸進升息」。市場預期9月將升息1碼的機率維持在80%左右，12月再升1碼的機率也提高到60%以上。美國總統川普先前曾對持續升息表示「不爽」，Fed顯然視而不見。
美國核心通膨率已經碰觸到2%目標，4%的失業率也比「自然失業率（估計約4.5%）」偏低不少。既然Fed的兩項「使命」已經一項超標，一項達標，加上當前經濟強勁，川普政府的關稅措施又將先拉升通膨，美國貨幣政策只有緊縮一途，以防通膨急升。但Fed並未加速、只是「漸進」升息，目的是為了吸引更多勞工加入或重返職場，不僅要達成經濟學上定義的「充分就業」，更希望能實現「最高（maximum）就業」，並推升薪資水準。
但Fed現行的貨幣政策「正常化」路徑卻留下兩大疑問。第一是利率究竟將會升到多高？今年再升2碼的機率甚高，如果明年再依據Fed的預測升息3碼，便可能已經達到「中性利率（不會使經濟過熱或過冷）」水準；若最終利率比「中性利率」高出太多，將會傷害經濟成長。
第二是Fed的資產負債表最終將縮到何種規模？原有規模約4.5兆美元，2017年10月開始漸進式「縮表」時只訂出速度，卻未提到最終目標，目前專家學者的估計是2.5-3.5兆美元不等。由於其他央行也將步上正常化之路，Fed又是擴表與縮表的領頭羊，具有示範效應，使這項問題益發敏感。
至於日銀之所以成為市場焦點，是因為日銀未來仍將是全球金融市場僅存的活水源頭，現在日銀的QE操作卻面臨難以為繼的風險。日銀從2013年起每年購買公債80兆日圓，到2016年債市流動性已嚴重萎縮。於是日銀改採「殖利率曲線控管（YCC）」模式，將10年期公債殖利率釘在「大約為0」，只在市場殖利率明顯上升時才大量買進。這套策略被稱為「隱形式」減債，實際上日銀去年購債總額已經減少到44.1兆日圓。
但YCC操作模式使公債殖利率更缺乏彈性，導致日銀一手抓量，一手管價，嚴重破壞市場機制，無法透過債市波動正常傳達金融及經濟動向。再者，10年期殖利率是銀行放款利率指標，卻被日銀強力壓低，使存放款利差縮小，銀行業獲利困難，也抑制放款能力，與QE政策目的背道而馳，遑論刺激經濟成長及拉升通膨。
日銀面對銀行業的壓力，本周會議仍使出「拖」、「騙」二字訣。一方面宣示持續超寬鬆政策，同時僅小幅放寬殖利率變動的空間。但只要結構性難題不解，市場將持續對日銀施壓，結果是日銀再縮減購債規模，全球將更快從QE轉為QT；或者是大幅放寬殖利率上升空間，引發日本海外資金回流國內，甚或是雙管齊下。日銀無論如何調整，最終結果都是使全球資金趨緊。
依據三大央行的規劃，到2019年元月時貨幣政策將正式由QE轉為QT，全球金融市場的好日子即將到頭；如果日銀短期內大幅調整政策，時間將會更早來臨。
出處： https://money.udn.com/money/story/5628/3289744
