GDP藏黑洞？後海嘯時代的經濟謎題
發布日期：2019-09-30
2019-09-28 23:25經濟日報 社論
美國聯準會（Fed）在不到兩個月內二度降息，川普總統仍批評Fed沒有膽識、缺乏膽量，說明了美國當前經濟形勢令人擔憂。鑒於多數指標都朝向不利的趨勢發展，市場及政策界已出現不少聲音，期待當局恢復量化寬鬆（QE）政策。
十年前爆發世紀金融海嘯之際，形勢相當危急，甫接任聯準會主席的柏南克，本身即為深入研究1930年代經濟大蕭條的理論專家，深知箇中問題之嚴重，在採取了一連串救市政策、初步穩住危急形勢之後，柏南克決定參考日本央行在2001年採取的新型貨幣政策，即所謂的「量化寬鬆（QE）」。
QE是由央行（聯準會）透過公開市場買入證券與債券，增加銀行在央行開設結算戶頭內的資金，為銀行體系注入新的流動性；這是一種當政策利率已降至零或接近於零、傳統貨幣政策再已無技可施情況下的權宜手段。
美國第一輪QE從2009年3月起實施，為期約一年至2010年3月叫停；第二輪從2010年11月至2011年6月；第三輪從2012年9月開始，直到2014年1月告一段落，並決定開始「退場」，即聯準會逐月開始縮減QE規模。
QE的目的是在利率已低到不易再降的情況下，通過特殊手段，直接對市場注入流動性，希望能刺激消費與投資，並穩住物價，避免物價因內需動力不足而下跌、甚至出現通貨緊縮的恐怖情勢。因此，Fed在採取QE政策之初即設定具體目標，當通膨率高於2.5%及失業率低於6.5%時將逐步退出QE。
當金融海嘯從美國向全球各處擴散之後，日本與歐洲先後加入QE行列，中國大陸也採取了相當寬鬆的貨幣政策。於是，全球四大經濟體同時大量印鈔，總共釋放了合計多達12兆美元的流動性。但十年下來，讓所有經濟學家感到不解的現象發生了，各國物價始終在低水平保持穩定，並未出現惡性通貨膨脹，甚至連較為明顯的物價上漲亦未看到，完全顛覆了傳統的經濟理論，帶來了前所未見及難解的世紀困惑。
2008年金融海嘯爆發後未久，英國女皇視察倫敦政經學院時，請教一群全球頂尖經濟學家：「為什麼全球沒有任何經濟學家預見到這一次危機的發生？」當場所有專家啞口無言。如果英女皇再一次視察倫敦政經學院，並再一次請教在場的全球頂尖經濟學家，這回要問的問題可能會是：「為什麼全球如此天量的貨幣發行，卻未出現惡性、甚至只是一般的通貨膨脹？」
到目前為止，對於這個總體經濟學的世紀困惑，不外兩種不離傳統思維的推測或解釋。第一種看法是「時機未到」，即天量的流動性仍在蓄積能量，不表示不會爆發，只是不知何時爆發，一旦爆發則後果難以想像。第二種看法是，大量流動性之所以未導致物價上漲，是因為錢多流入了股市與房市等資產市場，造成資產市場的泡沫，但只要是泡沫終有破滅的一天。這兩種推論是否正確，只能等待時間來證明。
有趣的是，最近又出現了一種新的論點。傳奇基金經理人Stanley Druckenmiller接受CNBC專訪，談到目前低通脹形勢，他認為：「目前是人類有史以來生產力最大的爆發期，傳統經濟理論已完全無法反映世界總體經濟情況。」如此的邏輯，應該與全球方興未艾的網路經濟與數位經濟有關。
根據MIT的調查，美國人平均每人每一年願意支付18美元來使用谷歌搜尋引擎服務，3億多美國人合計願意支付的金額達54億多美元。但谷歌服務是免費而不計入國內生產毛額（GDP）之內的，換言之，這相當於GDP存在著「黑洞」，即大量貨幣增加的同時，伴隨同樣大量GDP的增加，因此物價未必明顯上漲。這從微觀經濟的角度也可以理解，網路經濟提高的生產力，折射的是生產成本的降低與終端消費品物價的下降。
看來，當代總體經濟學是需要大幅地修正與補充了。
出處： https://money.udn.com/money/story/5628/4074716
