全球經濟出現日本化跡象 不容忽視
發布日期：2019-10-05
2019/10/05 工商時報社論 主筆室
近來，各大經濟研究機構對全球經濟後勢的看法是憂多於喜，且點出今、明兩年主要風險有全球貿易紛爭不斷（如美中、日韓貿易戰）、中國經濟放緩、歐洲政局紛亂（如英國脫歐）、地緣政治衝突（如美伊之鬥）等。然而，相較於這些已被高度關注與討論的事件，當前全球經濟走向「日本化」的風險卻蟄伏在暗處，為一般人所忽略。
何謂經濟日本化？簡單地說，即是指經濟體出現長期的低成長、低通膨、低利率及債券累積報酬優於股市等四大特徵。眾所周知，1993至2018年間，日本平均經濟成長率僅有0.91％。其中，GDP成長率低於2％者有20年，其中低於1％者有12年，日本核心消費者物價指數走勢亦持續呈現低迷。長期的低成長使日本市場信心不足，導致人們經濟不安全感升高而縮減消費，兩個因素累加更使投資與消費雙雙走低，更進一步削弱日本經濟成長動能，形成低成長與通縮的惡性循環。
為了對抗通縮，1990年上半年起，日本銀行（BOJ）便時放時停地推動寬鬆貨幣政策，2010年後更陸續實施量化寬鬆及零利率政策，乃至於定性定量貨幣寬鬆（QQE）及負利率，但成效有限。時至今日，日本通膨率仍遠低於政策目標的2％。問題是，極度寬鬆的貨幣政策不僅使銀行隔夜拆款利率長期處於趨近0之極低水平，且與低成長一同促使長天期公債殖利率走低。在負利率政策實施後，隔夜拆款利率與10年期公債殖利率更雙雙落入負值。於是，在長期利率走低與持續寬鬆的貨幣政策下，投資人在債券市場賺得可觀收益，形成債市累積報酬高於股市累積報酬之異常現象。
從前述的日本經驗充分得知，長期的低成長、低通膨、低利率與債券報酬優於股市可謂是任何經濟體的夢魘，更令人擔憂的是，這種日本化夢魘似乎正籠罩著全球經濟。
首先，觀察美國、德國、經濟合作暨發展組織（OECD）及歐盟等的經濟成長率，已開發國家的經濟成長走勢已有逐漸趨向低成長的態勢，如2016∼2019第二季美國平均經濟成長率僅2.33％，德國則為1.93％，且自2018年第四季起更連續三季低於1％；OECD國家則是2018年第四季後的經濟成長率皆低於2％。台灣亦無法倖免，2016∼2019第二季間曾出現四季GDP成長率無法保2。
其次，自金融海嘯後，美國及德國通膨率皆疲弱，難以達到2％的政策目標。而近期主要國家經濟持續出現低成長與低通膨，已使各界對全球經濟後勢愈趨悲觀。
第三，金融海嘯及歐債危機後，歐元區隔夜拆款利率便持續走弱，且在2015年歐洲央行為抵禦通縮，首次宣布實施量化寬鬆政策後，隔夜拆款利率更落至負值；德國10年期公債殖利率亦長期走低，並在今年落入負值。同時，英國及美國10年期公債殖利率亦下滑，逐步向日本公債殖利率走勢靠攏。
第四，隨著看壞全球經濟的觀點愈見深化，加以貿易戰與地緣政治紛爭頻起，不確定性大幅升高，使近一年來，美、德兩國皆出現債券報酬高於股市報酬的現象。再加上各國央行利率維持在低檔更為債市添加柴火，使全球債市規模愈見龐大，且2018年10月10日殖利率為負的債券規模為5.86兆美元，占比11.97％。在2019年8月29日美中貿易戰準備新一輪磋商前夕，占比更升至30.17％。
至於投資人為何在殖利率為負的狀況下，依然願意「倒貼」利息買進債券？原因就在於負利率債券投資者的購買成本雖無法獲得利息補貼，收益來源僅剩資本利得，但只要殖利率還能再更低，投資債券依然有利可圖。同時，全球許多機構本就需要配置資金在固定收益資產，購買負利率債券等同支付一點「保管費」給債券發行人，換取相對安全的資金停泊處所，加以央行賣權的想法充斥於投資人心中，認為一旦市場表現不佳，主要央行便會採行寬鬆貨幣政策救市，遂更進一步加強投資人對於購買負利率債券賺取資本利得的動機。
此外，從FTSE全球市場指數及Barclays全球公債指數（Barclays Global Aggregate Treasuries Total Return Index）來看，自2018年9月18日至2019年9月17日止，投資全球股票市場僅能取得1.09％的報酬率，但投資全球公債卻可以獲得6.93％的報酬率，充分表達一年來投資人大買債券之事實。
要言之，從日本面臨的停滯性經濟成長、通縮現象和意在救經濟的長期超寬鬆貨幣政策之間，所形成惡性循環的經驗得知，任何經濟體一旦陷入該等困境，都將很難擺脫日本化泥淖。麻煩的是，當前全球主要經濟體已逐漸出現令人擔心的日本化四大特徵，加以金融海嘯至今10年多來，市場依然無法擺脫對超寬鬆貨幣政策的依賴，但各國央行又對日本化的現象卻顯然束手無策。因此，經濟政策制定者必須在主要國家當真遭日本化禁錮前，儘速思索出可行的因應對策。
出處： 中時電子報 https://www.chinatimes.com/newspapers/20191005000213-260202?chdtv
